在此筆者將結(jié)合新近事件、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和歷史實證分析，梳理當(dāng)前全球經(jīng)濟金融運行的內(nèi)在邏輯，并以此作為判斷全球經(jīng)濟和國際金融市場未來趨勢的重要依據(jù)。

    復(fù)蘇動能下降，復(fù)蘇差異性加大

    9月以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能下降的跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，美國、歐洲、日本以及部分新興市場經(jīng)濟體的大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)鮮有“超預(yù)期”表現(xiàn)，市場對第三季度和下半年主要經(jīng)濟體及全球經(jīng)濟增長的預(yù)期也不同程度地有所下調(diào)。

    根據(jù)10月初IMF在《全球經(jīng)濟展望》中公布的最新數(shù)據(jù)：2010年全球經(jīng)濟 有望實現(xiàn)4.8%的年度增長，鑒于上半年全球經(jīng)濟增長率高達(dá)5.25%，下半年全球經(jīng)濟增長水平將較上半年顯著回落。值得強調(diào)的是，在10月初的最新報告中，IMF雖然將2010年全年全球經(jīng)濟增長率上調(diào)了0.2%，但由于上半年的增長率也被同期上調(diào)了0.5%，因此IMF實際上已傳遞出下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭趨緩的信息。

    筆者認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能下降的原因有五：

    其一，一系列支撐上半年全球經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇的短期利好因素正大幅減弱，前期擴張性政策的刺激效果從高峰轉(zhuǎn)向低谷，再庫存力度也逐漸降低；

    其二，財政鞏固計劃對經(jīng)濟增長的抑制效應(yīng)開始顯現(xiàn)并將在短中期內(nèi)逐漸加大，根據(jù)IMF的最新研究，每降低1%的財政赤字GDP占比，消費和投資需求將在兩年內(nèi)累計下降1%，失業(yè)率則可能上升約三分之一個百分點；

    其三，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的就業(yè)創(chuàng)造能力較危機前顯著下降，進(jìn)而限制了內(nèi)需的恢復(fù)力度，根據(jù)筆者的測算，2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟體整體失業(yè)率同增長率之比為3.06，2011年則將上升為3.76，均大幅高于1980年以來2左右的正常水平；

    其四，不確定性上升導(dǎo)致全球范圍內(nèi)投資水平恢復(fù)趨緩，企業(yè)將流通現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為投資的動力不足，居民也相應(yīng)減少固定投資和購買耐用品，截至第二季度，美國企業(yè)固定投資、庫存投資和消費者耐用品支出之和在GDP中的占比僅為20%，遠(yuǎn)低于24.8%的歷史平均水平；

    其五，全球金融監(jiān)管改革的不斷推進(jìn)在增強金融穩(wěn)定性的同時，將不可避免地帶來增長成本，根據(jù)國際清算銀行對17個經(jīng)濟體的研究，普通股權(quán)益資本比率每上升1個百分點，將導(dǎo)致未來幾年GDP水平下降約0.2%。

    值得注意的是，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能下降的同時，復(fù)蘇的差異性也進(jìn)一步加大：一方面，區(qū)域差異性進(jìn)一步加大且更趨復(fù)雜，在新興市場領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場的大背景下，不同市場內(nèi)部的分化進(jìn)一步加劇。另一方面，周期差異性有所加大，在上調(diào)大部分經(jīng)濟體2010年增長率預(yù)估值的同時，IMF僅下調(diào)了美國、加拿大和俄羅斯等少數(shù)主要經(jīng)濟體的增長率預(yù)估值，其中對美國經(jīng)濟增長預(yù)估值的調(diào)降幅度最大。

    美國9月以來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也已充分顯示這一趨勢特征。

    貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜

    復(fù)蘇動能下降和復(fù)蘇差異性進(jìn)一步加大共同導(dǎo)致全球范圍內(nèi)對復(fù)蘇利益的爭奪更趨激烈。可以做這樣一個比喻：如果將復(fù)蘇利益比作蛋糕，那么各經(jīng)濟體發(fā)現(xiàn)，蛋糕并沒有之前預(yù)期的那樣大，而且實際上正在縮小，獲得更大更多的蛋糕是其從個體理性出發(fā)的目標(biāo)，自身經(jīng)濟特征的差異則決定了其爭奪蛋糕手段的不同。

    從全球范圍看，應(yīng)對復(fù)蘇動能下降的挑戰(zhàn)，各經(jīng)濟體有三種政策工具可以應(yīng)用：

    一是財政政策，

    二是貨幣政策，

    三是匯率政策。

    鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機剛剛企穩(wěn)，即便不排除各經(jīng)濟體陸續(xù)出臺以擴大政府支出為主要手段的“二次刺激政策”的可能性，其政策規(guī)模也將顯著低于首次刺激政策。因此，為進(jìn)一步夯實復(fù)蘇基礎(chǔ)，爭奪復(fù)蘇蛋糕，各經(jīng)濟體可以應(yīng)用的政策工具主要是貨幣政策和匯率政策。

    在貨幣政策方面，寬松政策基調(diào)得以確立，并通過“拓展剩余空間+延長持續(xù)時間+重啟量化寬松”的混合方式進(jìn)一步增強，全球貨幣政策博弈更趨復(fù)雜：

    9月5日，日本央行將其基準(zhǔn)利率從此前的0.1%下調(diào)至0~0.1%的區(qū)間；市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將最早于11月初的議息會議上重啟QE2；此外，巴西、印度、韓國和土耳其等新興市場經(jīng)濟體也放緩了加息步伐，其他新興市場經(jīng)濟體在緊縮貨幣選擇上則更趨謹(jǐn)慎。

    在匯率政策方面，由于新興市場經(jīng)濟體擁有大量外匯儲備，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體則擁有較強的貨幣影響力，因此大部分經(jīng)濟體均有能力在國際市場上對匯率走向施加一定影響，匯率干預(yù)時有發(fā)生，匯率爭端不斷加劇，競爭性貶值現(xiàn)象初步顯現(xiàn)，保護主義漸趨泛濫。

    在全球貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜、匯率摩擦有所加劇的背景下，國際金融市場寬幅波動，資產(chǎn)價格大幅上漲。9月以來，受美國經(jīng)濟率先超預(yù)期回落、美聯(lián)儲重啟QE2可能性大幅上升、美元資產(chǎn)避險需求不斷下降和美元套利交易有所升溫的綜合影響，美元繼續(xù)前期的快速貶值態(tài)勢。截至2010年10月14日，美元指數(shù)收于76.54點，美元較8月末貶值8%。

    美元貶值導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格大幅上漲。

    展望未來，筆者認(rèn)為，美元匯率走向依舊是決定全球資產(chǎn)價格走向和國際金融市場趨勢的核心變量。在2010年下半年，美元將在震蕩中維持相對弱勢，原因有三：

    其一，復(fù)蘇動能的匱乏將抑制美元匯率，根據(jù)高盛的研究，美國經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險主要集中在未來6~9個月；

    其二，短期內(nèi)弱勢美元能夠通過刺激出口提供較大增長動力，根據(jù)IMF的最新研究，以過去40年發(fā)生的169次金融危機為樣本，危機后發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口在兩年內(nèi)都可能大幅低于危機前的趨勢水平，這意味著2010~2011年通過弱勢貨幣擴大出口將獲得更高水平的凈出口貢獻(xiàn)；

    其三，寬松貨幣政策將給美元匯率帶來下行拉力，短期內(nèi)美聯(lián)儲將繼續(xù)維持極低基準(zhǔn)利率，并最早將于11月初實施量化寬松貨幣政策。

    “貨幣戰(zhàn)”可能性較小

    由于美元匯率短期內(nèi)仍將維持弱勢，因此全球范圍內(nèi)貨幣政策和匯率政策的爭端和摩擦還將持續(xù)存在。但筆者認(rèn)為，從中長期看，這些爭端和摩擦升級為全面“貨幣戰(zhàn)”的可能性較小，原因有三：

    其一，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足可能只是短期現(xiàn)象，根據(jù)IMF的最新研究，雖然財政鞏固計劃會帶來短期增長成本，但長期將有利于經(jīng)濟穩(wěn)健增長，自2010年下半年起，全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)“換擋”，由外部短期因素推動復(fù)蘇到內(nèi)需自主推動可持續(xù)的復(fù)蘇；

    其二，雖然短期內(nèi)弱勢美元有助于美國經(jīng)濟復(fù)蘇，但長期內(nèi)強勢美元將有助于美元國際地位的穩(wěn)固，進(jìn)而符合美國長期戰(zhàn)略利益；

    其三，大蕭條后以鄰為壑的“貨幣戰(zhàn)”作為前車之鑒給全球留下了深刻的教訓(xùn)，“貨幣戰(zhàn)”一方面通過引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)可能引致經(jīng)濟危機，另一方面通過激生金融風(fēng)險可能引致金融危機，全球經(jīng)濟體都將有所顧忌。

• ·2011-2015年中國保險中介行業(yè)市場運行前景及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報告
• ·2010年中國自動柜員機（ATM）市場調(diào)研及競爭態(tài)勢分析
• ·2011-2015年中國風(fēng)險投資深度研究及發(fā)展前景預(yù)測分析報告
• ·2011-2015年中國房貸市場運行局勢及投資風(fēng)險預(yù)警報告
• ·2011-2015年中國旅游保險業(yè)投資前景預(yù)測及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告
• ·2011-2015年中國信托投資行業(yè)深度研究及投資價值研究報告
• ·2011-2015年中國投資銀行市場深度評估及前景規(guī)劃研究報告
• ·2010年中國責(zé)任保險市場投資分析及前景預(yù)測報告
• ·2010年中國銀行保險市場評估報告
• ·2010年中國壽險市場評估及投資前景預(yù)測報告

• · 中美匯率博弈戰(zhàn)升級對人民幣市場運行影響情況解析
• · 2010年金融改革命題分析
• · 2010年我國貨幣政策市場面臨挑戰(zhàn)解析
• · 應(yīng)有迎接貨幣持久戰(zhàn)多種準(zhǔn)備市場分析
• · 2010年我國匯率問題市場分析
• · 中國銀行業(yè)現(xiàn)實挑戰(zhàn)與社會責(zé)任分析

• · 中國郵儲銀行小額貸款額簡述
• · 2010年9月人民幣實際有效匯率環(huán)比上升比率簡述
• · 2010年1-9月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額概述
• · 2010年1-3季我國居民人均可支配收入簡述
• · 2010年9月CPI同比上漲3.6%
• · 2010年人民幣升值趨勢簡述

• ·2009年1-7月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
• ·2009年1-6月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
• ·2009年1-5月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
• ·2009年1-4月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
• ·2009年1-3月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
• ·2009年1-2月福建國民經(jīng)濟主要指標(biāo)